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投资中国零售业须谨慎
大批计划上市的公司正将赌注押在中国消费者未来的消费能力上。尽管这轮上市潮背后的趋势是真实的,但投资者应避免对这种热火朝天的势头毫无提防之心。

Bloomberg News
新秀丽(Samsonite)准备在香港交易所上市。
整个形势是熟悉的:中国长期的增长轨迹正在创造一个庞大的中上阶层,这些人渴望购买服装、汽车、化妆品和羊绒围巾,并且购买数量越来越多。在中国正推动内需成为未来增长动力之际,这种说法就有了吸引力。

中国发展减缓的迹象正在影响其更广泛的市场,但目前为止,这些迹象并未打消人们对这种消费增长说法的热情,其中一个原因是,它带来了对消费模式更长期押注的机会,这种消费模式应该不会受到任何短期市场衰退的影响。

意大利时装公司Prada和行李生产商新秀丽(Samsonite)两大全球品牌准备在香港交易所上市,它们凸显了中国这个消费增长故事的力量。Prada首次公开募股的资金将为20亿美元左右,它的宣传卖点是能够满足中国对奢侈品的需求。新秀丽过去曾是多次并购和混乱重组的主角,此次将筹集约10亿美元。它在亚洲、尤其是在中国的增长预期是此次IPO的最大卖点。

其他即将上市的中国零售商包括在线服装零售网站凡客诚品以及珠宝连锁店周大福。凡客诚品计划在纽约上市,筹集资金将高达10亿美元。周大福由香港亿万富翁郑裕彤(Cheng Yu Tong)控股,它在中国享有顶级珠宝销售商的盛名,计划于明年初在香港上市,筹集30至40亿美元资金。

银行家和基金经理说,利用中国消费者需求准备上市的公司至少有15家,最多有30家。但类似行业的公司纷纷上市意味着,卖家察觉到机会,而买家应有所警觉。对准备上市并以大众市场为目标的许多中国国内零售商来说尤其如此,其中包括许多在线零售商。

Partners Group私募股权业务主管Stephan Schali说,这就和互联网泡沫一样,有太多的跟风者,缺乏强劲的商业基础。Partners Group是一家全球性私募股权市场投资管理公司,该公司刚好也持有新秀丽的股权。他还说,中国的零售业仍高度分散,当整合最终将排名淡化时,很难判断哪些公司最有可能会挺过去。

数量上占了中国零售市场大多数的中国本土初创企业还有其它风险,包括时不时出现的公司治理问题和会计诈骗等。十多个在美国上市的中国公司被指诈骗和管理不善,已引起了美国监管机构的注意。

那些即将在香港上市的更有名的外国品牌可让投资者在一定程度上感到放心。对全球投资者而言,若想至少能与中国有某些间接接触,那么投资受益于中国增长的跨国企业一直是更安全的方式。现在的最新动态是,有些企业选择在香港挂牌上市,拉近与这个它们相信会推动其未来盈利的地区的距离。

Prada在中国的增长前景看似非常不错。高盛集团(Goldman Sachs)认为,Prada约30%的全球销售额都是靠中国买家实现的,其中很多中国人在海外购买Prada产品。高盛还预测,到2025年,中国奢侈品消费者数量将从目前的1,500万增至2亿。

Prada的额外待遇:即使中国向消费型经济过渡并不成功,奢侈品销售业绩可能依然不错。中国的富人阶层可能会继续壮大,除非中国遇到更严重的问题,比如说银行业危机。

不过,中国对奢侈品加征高额关税可能会影响Prada在中国内地的扩张计划。另外,一旦Prada产品在中国内地变得更随处可见,保持其独特的品牌形象也就越难。

新秀丽针对的是中国一般的有钱人,因此市场较大。整体来看,亚洲市场已经占到新秀丽利息、税项、折旧和摊销前收益(EBITDA)的40%左右。EBITDA是衡量公司核心业务的常见方法。

但即使中国现已是新秀丽的第二大市场,它所占的销售额比例也还不到10%,小得令人吃惊,而要想提高这个比例,则需让中国消费者愿意在满坑满谷的廉价旅行箱和小拉杆箱中为大品牌支付额外的银子。

为提高投资组合的回报,投资者充分利用中国消费者日益增加的购买力的确没错,不过在出手时,他们应仔细检查一下自己是不是投对了地方。

Peter Stein

(更新完成)

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